港股牛熊证入门与交易实战(三):牛熊证的风险
2021-05-07 10:09:26

作为衍生产品,牛熊证最大的风险就是强制收回,相当于帮助投资者自动止损,而且强制收回后,即使随后正股价格再次回升或下跌,该牛熊证亦不会恢复交易。在牛熊证相关资产的价格接近收回价时,牛熊证的价格波动可能会较大,甚至与相关资产价格的变动不成比例。

牛熊证被收回后,还会对正股产生连锁反应,以牛证为例,发行商需要先统计不同收回价的牛证街货量,再计算需要买入多少正股作为对冲。当股票下跌时,该股票的牛证触及收回价被强制收回,发行商则要将之前对冲买入的正股抛售平仓,当股价急跌之时,这种抛售又会加速股票下跌,导致临近收回价的牛证也被强制收回,进而导致对冲盘平仓,使得股价在当日短期内出现恶性循环。所以,散户在购买牛熊证时,要注意相邻收回价牛熊证的收回情况,免得城门失火殃及池鱼。

香港的牛熊证目前全部是R类,也就是收回后可能具有剩余价值,也可能不具有剩余价值。剩余价值如何计算,主要取决于牛熊证的行使价和正股的结算价。

牛熊证的行使价在一般的交易软件上都可以看到,是发行商在发行时已经确定的。牛熊证被收回后,正股的结算价是根据牛熊证的上市文件确定的。一般情况下,都是取牛熊证收回时段和下一个交易时段内正股的最低价或最高价为结算价,其中牛证收回时,正股结算价取两个交易时段内正股最低价作为结算价;熊证收回时,正股结算价取两个交易时段正股最高价作为结算价。假如牛熊证在港股早盘时段(9:30—12:00)被收回,则下一个交易时段是指当天下午盘时段(13:00—16:00);假如牛熊证是在港股下午盘时段(13:00—16:00)被收回,则下一个交易时段是指第二天的早盘时段(9:30—12:00)。

2018年2月6日,全球股市暴跌,香港恒生指数暴跌5.12%,全市场约有500只牛证被强制收回,多数被收回的牛证最终剩余价值为零,也就是之前买入的投资者血本无归。以中国石油(00857.HK)牛证 61150为例,该牛证收回价为 5.99港元,因为中国石油当天开盘价为5.9港元,所以该牛证当日未开盘就已经被强制收回,因为当日两个时段内中国石油最低报价 5.72港元,低于 61150的行使价 5.84港元,所以该牛证被收回后剩余价值为零。

除了投资者自己计算,有些发行商的网站也提供现成的剩余价值计算结果,瑞银认股证网站就可以为投资者提供剩余价值计算结果,如图所示。

与股票牛熊证不同的是,由于发行商发行指数牛熊证时会买卖指数期货对冲,所以指数牛熊证的价格变动受期指牵引,期指经常会较指数现货出现低水或高水情况,所以我们经常发现指数牛熊证价格变动会与指数不一致。但是,必须注意的是,决定指数牛熊证是否被收回,取决于现货指数的点位,而不是期指。

除了被强制收回的风险,交易香港牛熊证还有做市商的风险,做市商(庄家)一般会在早上开盘5分钟之后开始提供流通量,直至收盘为止,做市商提供流通量的义务是发行文件明确规定的,所谓提供流通量就是提供买盘和卖盘,根据发行文件,一般买卖盘之前的最大差价不高于20个价位,做市商最少要提供20手买卖盘供投资者交易。

香港发行的牛熊证众多,不少牛熊证当日可能没有交易量,很多时候投资者就只能和做市商之间交易。若投资者想买入或卖出,但做市商未提供流通量,投资者可以致电做市商要求提供报价。一般在牛熊证的发行文件上都提供了做市商的电话,投资者只要在交易时段内打电话给做市商要求提供报价,做市商将在 10 分钟内做出报价,此时报价将显示在股票行情软件上。

当然,牛熊证发行人在发行文件中也列明特殊情况下可以不提供流通量,包括:

(1)牛熊证被强制收回。

(2)早间开盘后的前5分钟。

(3)开盘和收盘的集合竞价时段。

(4)牛熊证被暂停交易,比如正股停牌等。

(5)指数期货或期权被暂停或限制交易。

(6)发行人的牛熊证全部被市场买走,此时做市商要继续提供买入价。

(7)出现技术原因或不可抗力,导致做市商无法提供流通量。

(8)股市出现大幅波动,严重影响做市商对冲或平仓能力。

(9)牛熊证的理论价值低于0.01港元。

总体来看,做市商的最大风险就是买卖价差加大,当市场大幅波动时,发行商最高可将买卖价差扩大至 20个价位,此时想买买要很贵的价格,想卖只能很便宜地卖给发行商。股价大幅波动,甚至还可能导致发行商在短时期内不提供报价。

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